الحفاظ على الاستقرار الاقتصادي لا يضمن استدامته. لكن إدارة المرونة، وليس الاستقرار، هي التي تنطوي على عودة الاقتصاد إلى وضعه الطبيعي في كل مرة يواجه فيها صدمة، كما يوضح ماركوس برونيرميير، الأستاذ في جامعة برينستون.عادة ما تتعامل البنوك المركزية مع السياسة النقدية من منظور إدارة المخاطر، والذي يتضمن توقع سيناريوهات مختلفة وكيفية الاستجابة لها للحفاظ على الاستقرار. وفي الوقت نفسه، كقاعدة عامة، لا يهتم المنظمون كثيرًا بتوقعات التنمية المتوسطة أو الأساسية والالتزام بها، بل يهتمون بالنتائج المتوقعة والإجراءات التي يمكن اتخاذها اعتمادًا على الخيار الذي سيتخذه الاقتصاد. وربما حان الوقت لإعادة النظر في هذا النهج، والانتقال من إدارة المخاطر إلى إدارة الاستدامة.
محاضرات البنك الوطني السويسري
يعقد البنك الوطني السويسري سلسلة من المحاضرات الفخرية السنوية المخصصة لذكرى الاقتصادي السويسري كارل برونر منذ عام 2016. ومنذ ذلك الحين، كان المتحدثون من بعض الاقتصاديين الأكثر تأثيرًا في العالم – كينيث روجوف ، كارمن راينهارت، أوتمار إيسينج، راجورام راجان، فالاستقرار لا يضمن الاستدامة. وحتى على العكس من ذلك، فإنه يعيق ذلك.
في المواد القوية يوجد مصطلح “المرونة” وهو ما يعني قدرة المادة على التعافي بعد التشوه، كما يقارن برونيرميير. وبالمثل، فيما يتعلق بالاقتصاد، فإن مرونته تعني – القدرة على العودة إلى متوسطه -، أي أن المرونة هي العودة إلى المسار الصحيح بعد الصدمة الاقتصادية.
يقول برونيمير إن تركيز البنوك المركزية ليس على توزيع المخاطر، بل على متوسط الارتداد هو نهج مختلف تماما: “هذه هي المرونة، التي تعد، إلى جانب القدرة على الاستجابة، أمرا بالغ الأهمية حتى نتمكن من العودة إلى الوضع الطبيعي”. يقدم الاقتصاديون مقتطفات من خطاب برونيرميير.
من هو ماركوس برونيرميير؟ ماركوس برونيرميير أستاذ الاقتصاد ومدير مركز بيندهايم للتمويل في جامعة برينستون. وهو عضو في المجالس الاستشارية للبنك المركزي الألماني، وبنك التسويات الدولية، ومكتب الميزانية بالكونجرس، وهو مستشار سابق لصندوق النقد الدولي، ومجلس المخاطر النظامية الأوروبي، وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. وهو عضو في مجموعة بيلاجيو، وهي مجموعة من ممثلي العلوم الاقتصادية والبنوك المركزية ووزارات المالية في دول مجموعة العشرين.
مقاربات مختلفة
يمكن وصف فكرة إدارة الاستقرار، أو المرونة، على النحو التالي: يتمتع الاقتصاد باتجاه تنمية خالي من المخاطر مع انخفاض مستوى النمو. وهناك اتجاه أكثر تقلبا، ولكن مع متوسط نمو أعلى، على افتراض أن الاقتصاد يعود بعد الصدمات إلى هذا الاتجاه. وفي الحالة الثانية، يتعين على الهيئات التنظيمية التأكد من أن الاقتصاد الأكثر تقلباً لا يتغلب على “حاجز المرونة” المشروط: وإلا فإنه قد يصبح محاصراً ويسقط في “حلقة مفرغة”، حيث يخرج الوضع عموماً عن السيطرة. ومن الأمثلة على ذلك فك ربط توقعات التضخم من المرساة، عندما يرتفع التضخم، وبعد ذلك ترتفع توقعات التضخم.
كيف يمكنك محاربة هذا؟ ويتسم أحد الأساليب بالاحتراز: فمن خلال إنشاء حواجز المرونة والاحتياطيات، يصبح من الممكن إزالة مثل هذه “حواجز المرونة”. والبديل هو زيادة مرونة السياسات، وهو ما من شأنه أن يسمح لها بالاستجابة بسرعة أكبر للتحديات: وهذا يعني أن هذا لا يؤدي إلى إزالة “الحاجز” في حد ذاته، بل منع التحرك في اتجاهه.
هناك العديد من الاختلافات بين إدارة المخاطر وإدارة المرونة. إن تنويع المخاطر يعني أن السياسة النقدية لديها العديد من الأدوات، ويستخدمها البنك المركزي جميعا للقيام بعمل واحد على الأقل. ويعني تنويع المرونة بدوره أن الجهة التنظيمية تترك خيارات مختلفة مفتوحة لنفسها، وعندما تدرك أن بعض التدابير تعمل بشكل أفضل، فإنها تزيد من استخدامها بسرعة. إنه يجرب ويجرب أدوات مختلفة ويقيس ما هو الأفضل – وهذا يزيد من مرونته واستجابته.
علاوة على ذلك، فإن ما يصبح مهما ليس فقط مدى تحرك المتغيرات في الاتجاه المشترك، بل وأيضاً مدى تأثير الصدمات التي يتعرض لها أحد المتغيرات على قدرة الآخر على العودة إلى المتوسط. مثال: صدمة الاستقرار المالي تجبر البنك المركزي على إنفاق موارد لا يمكنه استخدامها لاحقًا للحفاظ على استقرار الأسعار. وعندما تحدث صدمة لاستقرار الأسعار، فإن الجهة التنظيمية لديها مجال أقل للمناورة. واليوم أصبحت مهمة البنوك المركزية أكثر صعوبة لعدة أسباب، وبدأ الوضع يتغير بسرعة أكبر، وأصبح التنبؤ بالنتائج المستقبلية أكثر صعوبة. ويعني انخفاض القدرة على التنبؤ أن الاستجابة أصبحت أكثر صعوبة، ناهيك عن القيام بذلك في الوقت المناسب. إضافة إلى ذلك، كثيرا ما نتحدث اليوم عن ضرورة التعامل مع العديد من الأزمات في وقت واحد، عن “الأزمات المتعددة”.
يؤثر مستوى الضخم للدين العام على ديناميكيات التفاعل بين السياسات المالية والنقدية. ويؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة العبء على الميزانية، وهذا بدوره يؤدي إلى تحفيز الضغوط السياسية على البنك المركزي. إن المستويات القياسية للديون اليوم تعني أن استقلال البنوك المركزية سيكون تحت تهديد غير مسبوق.إن اقتران الديون الخاصة المرتفعة بالتضخم المرتفع يعني ارتفاع أسعار الأصول وعلاوات المخاطر المضغوطة. عندما كانت العديد من البلدان تعيش في ظروف انخفاض التضخم، كان بإمكان المنظمين الجمع بين تحقيق استقرار النظام المالي ودفع التضخم إلى الهدف – ففي نهاية المطاف، كان من الضروري”الدفع” من الأسفل إلى الأعلى. والآن أصبحت هذه الأهداف متضاربة: فالحفاظ على الاستقرار المالي من الممكن أن يقوض استقرار الأسعار.
كما تؤثر سلسلة من التحولات الهيكلية في الاقتصاد العالمي – التحول الأخضر، وتراجع العولمة، والتحول الديموغرافي – على علاوات المخاطر. يؤدي الانتقال إلى العمل عن بعد إلى تغيير توزيع الوقت بين العمل والترفيه ويؤثر على دخل العمل؛ فالتغيرات الديموغرافية تعمل على تغيير مسارات الادخار والإنفاق على المدخرات؛ يؤدي تفكيك العولمة إلى خسائر في الكفاءة. إن السياسة النقدية ليست مسؤولة عن الإصلاحات الهيكلية، ولكن التحول نفسه يغير طبيعة الاقتصاد الذي تعمل فيه الجهة التنظيمية النقدية. ومن الممكن أن تشكل هذه الأسباب العديد من “الفخاخ” للبنوك المركزية.
وبوسع البنك المركزي أن ينفذ هذه المهمة بشكل مباشر، ولكننا شهدنا مؤخراً توجيهات استباقية مستترة ــ عندما اعتمدت البنوك المركزية على بيانات معينة: فقد وعدت، على سبيل المثال، بمواصلة تحفيز الاقتصاد إلى أن يتم تحقيق بعض أهداف التيسير الكمي. تبين أن أي توجيهات مسبقة ملزمة ولا تسمح لك بالتصرف بمرونة عند ظهور تحديات جديدة.
العلاقة بين السياسة المالية والنقدية. تعمل الحوافز المالية على توليد طلب إجمالي إضافي، وهو ما من شأنه أن يولد الضغوط التضخمية. وإذا كان التحفيز المالي مصحوبا بزيادة في الديون، فإنه يتبين أيضا أنه مؤيد للتضخم. وهذا يؤدي إلى صراع بين السياسات النقدية والمالية. عندما كان التضخم منخفضا، كان من الممكن تحقيق استقرار النظام المالي والأسعار في نفس الوقت، لكن هذا لم يعد ممكنا. (في ظل الهيمنة المالية، تكون السياسة النقدية مقيدة باعتبارات الاستقرار المالي وتستجيب للوضع المالي للقطاع الخاص، وليس للتضخم.).
المرونة العالمية
في سياق عالمي، تتيح أسعار الصرف المعومة إمكانية زيادة “مرونة” الاقتصاد. وفي ظل سعر صرف مرن، فإننا نتحدث في الأساس عن اتفاق عالمي بشأن تقاسم المخاطر: حيث تنخفض قيمة عملة البلاد، ويستفيد المصدرون منها ــ وبعد بعض الوقت تستطيع العودة إلى مسار النمو السابق. وبالتالي، فإن انخفاض قيمة العملة المؤقتة هو آلية لزيادة المرونة. ما لم يكن، بالطبع، نتحدث عن موقف حيث تكون حصة كبيرة من ديون الدولة مقومة بالعملة الأجنبية. وإذا لم تلجأ دولة ما إلى خفض قيمة العملة بشكل متعمد ومفرط، فإن هذا يتحول بالفعل إلى استراتيجية “إفقار جارك” (ما يسمى التخفيضات التنافسية لقيمة العملة، أو حروب العملة، عندما تقوم كل دولة بإضعاف عملتها من أجل الحصول على مزايا في الصادرات).
أمور أخرى قد تؤدي إلى زعزعة استقرار النظام المالي العالمي
إن تدفقات رأس المال العالمية هي في المقام الأول رحلة إلى الأصول الآمنة. المشكلة في الهروب إلى الأمان اليوم لا تكمن في النقص: فقد تم إصدار الكثير من سندات الخزانة الأمريكية على مدى السنوات الخمس الماضية. والمشكلة هي أن هذه الأصول موزعة بشكل غير متماثل في مختلف أنحاء العالم. وهذا سوف يزعزع استقرار الاقتصاد. وهذا أمر سيئ سواء بالنسبة للبلدان المتقدمة، التي تواجه تدفقات مفاجئة تؤدي إلى ارتفاع قيمة عملاتها وتقليص القدرة التنافسية لأسعار صادراتها، أو بالنسبة للبلدان الفقيرة، التي لا تستطيع ببساطة ملاحقة سياسات معاكسة للدورة الاقتصادية.
أعتقد أنه سيكون من الممكن إنشاء أصول آمنة عالمية بالإضافة إلى الأصول الحالية: ولهذا يمكن استخدام مجموعة من الأوراق المالية السيادية للبلدان النامية وإصدار شريحتين من السندات – العليا والثانوية. في حالة تخلف المقترض عن السداد، فإن الضمان الأصغر سيكون أول من يعاني، وبعد ذلك فقط يكون الضمان الأكبر، أي أن الأول سيكون بمثابة حماية للثاني. ومن ثم فإن الهروب إلى الأصول الآمنة لن يحدث عبر حدود الدولة فحسب، بل وأيضاً عبر حدود الأصول، وهو ما من شأنه أن يزيد من استقرار النظام.
لتلخيص ذلك، تركز إدارة المخاطر على احتمالية حدوث المخاطر على المدى القريب، في حين تأخذ إدارة المرونة في الاعتبار، على مدى فترات متعددة، مدى مرونة النظام في الاستجابة للصدمة ومدى سهولة ارتدادها.